上半年营收同比减少5.18%，净利润却大降90.71%，中央商场(600280,股吧)的经营压力依旧不容小觑《投资时报》研究员 李浥尘

在去年遭受3.40亿元大亏的重创之后，2019年对于南京(楼盘)中央商场(集团)股份有限公司(下称中央商场，600280.SH)而言，最重要的关键词无疑是“突围”——尽快摆脱亏损困境，重回盈利哪怕是微利也好。

数据显示，中央商场上半年营收净利均较去年同期大幅下降，惟一好于去年大亏的迹象是上半年总算盈利了，不过，只有百万元级的盈利水平，相比半年营收近40亿元颇为有点尴尬，因为这意味着，只要有些许闪失，中央商场就将随时重陷亏损泥潭。

此外，《投资时报》研究员注意到，股份回购计划进展的迟滞也将中央商场置于尴尬境地。去年10月启动的回购1000万股(下限)股份计划，经过一次延期后，目前只完成刚过半的回购。要知道，达到回购下限计划只需不到1600万元资金，这从另一个侧面反映出中央商场目前资金紧张甚至存忧的现状。

由于净利润大幅下降、地产代建代销模式的商业合理性、其他应收款大幅增加、回购股份计划迟滞等多方面存疑，9月18日，上交所就中央商场半年报的诸多数据下发中报问询函，要求中央商场做出进一步说明。

中央商场今年以来的股价走势

数据来源：WIND

净利大降90%

半年报显示，中央商场上半年实现营收39.13亿元，同比减少5.18%;净利润为650.86万元，同比大降90.71%;扣非后净利润2708.18万元，同比下滑64.79%。净利润、扣非后净利润的降幅分别是营收降幅的17.51倍、12.51倍，由此可见，中央商场目前的经营压力不容小觑。

《投资时报》研究员注意到，上半年核心的三项业绩数据较去年同期相比都有不同程度的下滑，但勉强能保持微薄的盈利，对中央商场而言或可以稍微缓口气。中央商场在2018年度创下了上市以来的首次亏损，且亏损金额颇大，基本将2016年、2017年两年盈利一次性亏完。

数据显示，中央商场2018年实现营收82.50亿元，同比下降2.41%;净利润亏损3.40亿元，同比下跌242.45%;扣非后净利润亏损3.30亿元，同比下滑224.06%。净利润、扣非后净利润均是首次出现亏损。

仔细梳理2018年季度数据后可以看出，今年下半年中央商场守住盈利的压力或将极大。

中央商场主营为百货零售业务以及房地产开发业务。去年四季度，中央商场对开发项目成本清算导致成本支出增加，以及计提减值准备，房地产业务板块产生了大幅亏损。数据显示，2018年一至四季度中央商场分别实现净利润3974.86万元、3034.21万元、355.35万元、-4.14亿元。第四季度净利润的极速下坠导致了去年全年大幅亏损。

值得一提的是，中央商场在今年半年报中称，房地产项目结转收入同比减少，形成毛利同比减少，且当期财务费用较同期增加，两项因素叠加形成利润同比下降。

数据显示，中央商场的财务费用上半年为1.75亿元，同比增长幅度为5.08%，去年同期为1.66亿元。中央商场表示，财务费用变动原因是部分地产项目竣工交付，利息资本化转为费用化。同时，销售毛利率上半年为21.43%，比去年同期(23.27%)降低了1.84个百分点。

其他应收账款的异常变化也值得关注。中报显示，报告期末中央商场其他应收款余额5.48亿元，同比增加268.76%;去年同期其他应收账款余额为1.48亿元，相较于2017年年中的1.61亿元是下降的。数据还显示，上半年中央商场其他应收款坏账损失为166.96万元。

为什么上半年其他应收款同比大幅增长?是否合理?中央商场的后续回款安排怎样?计提坏账准备是否充分?

回购尚未达到下限

中报显示，中央商场主营之一的百货零售业务上半年实现营收33.34亿元，占总营收的85.22%；另一项主营业务——房地产开发实现营收4.07亿元，占总营收的10.39%。

从公开资料查询可见，中央商场除部分纯住宅项目外，房地产业务为自建综合体，主要用于新开百货门店，经营模式为自主开发销售。目前中央商场在建项目10个，主要分布在江苏徐州(楼盘)、淮安(楼盘)、宿迁(楼盘)、海安、盱眙和泗阳等地区。

由于房地产行业具有投资大、建设周期长、运营管理难度高，且受房地产业宏观调控政策影响大等特点，管理难度大，为此，中央商场为降低运营成本，上半年将房地产开发业务托管给江苏地华房地产开发有限公司代建和江苏润地房地产开发有限公司代销。中报还显示，上半年中央商场部分房地产项目出现竣工延期。

中央商场的房地产业务为什么选择代建与代销模式?有何商业合理性?为什么有项目出现竣工延期?代销代建模式下，中央商场有哪些后续安排?

《投资时报》研究员注意到，中央商场的回购承诺实施情况也成为上交所问询重点。

公开资料显示，2018年10月16日，中央商场2018年第三次临时股东大会审议通过，拟以不超过人民币7元/股的价格采用集中竞价交易的方式从二级市场回购社会公众股，预计将足额回购1000万股。

此后，今年3月7日的公告称，回购股份的期限由“自公司股东大会审议通过回购预案之日起不超过六个月”调整为“自2018年第三次临时股东大会审议通过回购预案之日起不超过十二个月”。

9月3日披露的《关于股份回购进展情况的公告》显示，截至公告日，中央商场通过集中竞价累计购入股份541.47万股，约占公司总股本的0.4715%，平均每股成交价格约为3.4528元，共支付人民币1869.58万元。尚未达到1000万股的回购下限。

如果以9月20日收盘价3.38元来计算，回购至下限，中央商场还需要花费1549.83万元的资金。

中央商场是否存在无法按期实施回购的风险?后期回购计划和具体资金来源是什么?

公开资料显示，中央商场实际控制人祝义财持有41.51%股权，同时，祝义财控制的江苏地华实业集团有限公司持有中央商场14.50%的股权，分列中央商场第一、第二大股东。

值得注意的是，根据中央商场公告，实际控制人祝义财的41.51%持股，已经全部先后由14家机构分别向法院申请冻结和轮候冻结中;江苏地华实业集团有限公司的14.50%持股已被6家机构向法院申请冻结和轮候冻结中。

李浥尘

《投资时报》研究员