对于美联储3月会议而言，耶伦“怎么说”要比“怎么做”更加重要。由于议息会议之前，期货市场隐含的3月加息概率极低，因此，市场更加关注美联储的前瞻指引。

事实上，美联储在行动上的确没有意外之举，3月17日凌晨宣布维持基准利率在0.25-0.5%区间不变，并将预期加息路径下移。值得注意的是，尽管会议声明和耶伦言论整体中性，并未释放太多的确定信息，但汇市、股市和大宗商品均表现亢奋，表明市场对无偏事实产生了有偏认知。美联储未亮牌，市场已“All in”，市场表现出对鸽派的极度偏爱，这反而加大了未来“失望”的可能。

在美国经济主要数据接连超预期、国际金融市场动荡有所缓和、外部掣肘因素渐次削弱、潜在通胀压力有所上升、内部风格渐趋传统审慎的背景下，美联储未来的加息路径将动态调整，而政策风格将比市场想象的更加鹰派。

从行动上看，美联储应时而变，如预期般放松了政策弓弦，3月议息会议维持基准利率不变，预测点阵显示，2016年加息次数从2015年12月暗示的4次降为2次。从言论上看，美联储传递出的信息是较为模糊的，并未给出明确的政策指引。一方面，会议声明确定了政策方向，但未确定政策力度。美联储肯定了美国经济的稳健复苏，除工业和工资增长等少数数据略显颓势外，美国主要经济指标均表现有力，这奠定了货币紧缩的物质基础。

另一方面，耶伦言论格外谨慎，本质上并未给出明确指引。她认为：第一，美联储未来的加息依旧是一个相机抉择的过程，美联储政策“没有预设路径”，未来4月、6月、7月、9月、11月和12月都有展开行动的可能，但也不确定；第二，美国经济整体复苏稳健，外部不确定性阶段性缓解但并未根本接触，实体经济既有下行风险，也有上行风险；第三，近期通胀数据一直处于高端，但也不能由此认为核心通胀率还会进一步上升；第四，美联储希望保持谨慎，但并不希望行动落后于曲线；第五，利率预测并非预设计划或承诺。

由此可见，耶伦言论非鹰非鸽，由于模糊而显得无偏和中性，这暗示，美联储内部尚未形成统一意见，因此，耶伦表态格外小心。尽管言论本身是无偏的，但市场却始终对美联储放松政策充满迫切的期待，所以，市场对此的解读为，不鹰就是鸽，汇市、股市和大宗商品市场受这种无偏认知的影响，表现亢奋。

从格林斯潘到伯南克再到耶伦，美联储近三任主席均给人以偏好宽松的印象，美联储在过去几年也的确表现得非常鸽派。伯南克为拯救危机中的美国经济出台了一系列超常规货币宽松政策，并在2010-2011年全球加息大潮中始终保持着零利率不变；而耶伦继任美联储主席后，在退出QE和首次加息上表现的格外谨慎。但决定美联储政策风格的，不是人，而是趋势。

美联储常年表现像只老鸽，未来表现则可能像只雏鹰。从政策方向看，美联储越是酝酿许久才改变货币政策，越是不会轻易改变政策方向，美国产出缺口已接近消失，重回宽松不仅不会带来任何增长效应，还会凭空加大通胀效应，长期中得不偿失，因此，任何关于降息、QE4或负利率的猜测都是不专业、不现实的，美国经济基本面早已符合持续加息的条件，政策制定者只要保有基本的专业理性，就不会走任何形式的回头路。