中国是个大经济体，人民币汇率和各国的政治经济形势都密切相关。目前业界和学者的讨论中，观点差异很大，各说各话的色彩较重，很难达成共识。比如说，很多人都认为中国经济的基本面相对较好，不支持人民币持续大幅贬值。可是，同时又认为存在严重的贬值预期。

如何理解这样显而易见的矛盾?一个重要的原因，是缺乏一个统一的、有效的分析框架，大家只看其中的一部分，其实是盲人摸象。但是汇率是一个价格，是货币的相对价格，只能在一般均衡的框架里决定，要综合考虑各种因素。本文提出四个问题，往一个结构性的分析框架努力。

汇改的背景和约束条件

第一个问题，“8·11”汇改的背景是什么?很多说法都很有道理，比如说中国经济发展到了一定阶段，资本账户要进一步开放，汇率要更有弹性。但是，有一点我想特别强调，就是人民币国际化，这是我们必须引入的一个重要因素。

人民币国际化的概念提出来，印象中也至少有六七年了，2009、2010年的时候大家就已经在讨论。大概是2015年6月央行出了一个文件，人民币国际化正式进入了官方的说法，然后是“8·11”汇改，然后是人民币加入SDR。

前前后后看起来，人民币国际化在人民币汇改中是很重要的背景因素。更大的背景因素，是对目前国际货币体系的担心。毫无疑问，美元是现有国际货币体系的支柱，欧元以及日元都试图在这里进行一定的改变，看下来不大成功，欧元区经济体量很大，但问题也很多。

未来的国际货币体系长什么样?这个事情很多人脑子里都在想，但并不是很清楚。我的猜测是，虽然演化的具体结果我们并不知道，但人民币在未来的国际货币体系中，或将占有一个相对重要的角色。第二大经济体，未来可能是第一大经济体，而且是一个统一的大经济体，其货币一定会在国际货币体系中有一个位置，一个相对重要的位置。

在这种考虑下，人民币走出去未必是一个错误选择。如果10年、20年、30年后国际货币已经全面变化，到那个时候，人民币要占有一席之地，现在尝试性地走出去，甚至是积极尝试，都不一定是个错误选择。

从这个角度来看汇率改革的问题，积极推动人民币国际化是我们已经做的一个决策。倘若如此，这就变成了思考汇率改革的约束条件，决定往前走就已经变成了约束条件。

如何看待资本外流

第二个问题，如何看待现在的资本外流?“8·11”汇改后产生了不同的声音，从资本账户上看，外汇储备从4万亿美元到现在的3万多亿美元，加上经常账户的顺差，资本跑掉了1.2万亿~1.3万亿美元。怎么看这个数?这个数是比我们预期的大还是小，是应该恐慌还是坦然?

有几个方面的情况。

一是国内企业归还外债。前几年国际金融市场 的利率低，企业在海外借了很多外币计价的债务。以前人民币实质上盯住美元，持有人民币等价于持有美元，因此企业不担心汇率风险。现在汇率浮动了，机构和企业要重新配置自己的资产负债组合，减少美元负债，增加美元资产，这样就导致一部分资本外流。加上2014年以来美元开始升值，加息预期升温，美元负债的成本越来越高，这样企业的动机更强一些。这一块有多大?估计3000亿~4000亿美元的规模是有的。