5月21日，优彩环保资源科技股份有限公司(以下简称“优彩资源”)首发申请将上会。优彩资源拟在深交所中小板公开发行新股不超过8159.96万股，拟募集资金7亿元，分别投入“年产22万吨功能型复合低熔点纤维项目二期”、“新建研发中心项目”、“补充营运资金”，各项目拟投入募资额分别为4亿元、8000万元、2.2亿元。优彩资源拟募资中拟用于补血金额占比逾三成。

兴业证券是优彩资源本次发行的保荐机构，还系优彩资源的间接持股股东。兴杭投资持有优彩资源发行前总股本比例为5.83%。兴杭投资为兴业证券的私募基金子公司兴证创新发起设立并管理的证券公司直投基金。此外，兴证创新亦通过福能一期间接持有优彩资源0.017%股份。此外，优彩资源董事TANWEN(檀文)亦担任兴证创新的副总经理、兴杭投资的执行事务合伙人委派代表。

优彩资源各期销售商品、提供劳务收到的现金远低于营收，经营活动产生的现金流量净额2年半均为负数，仅2017年为正。

2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源营业收入分别为7.32亿元、9.02亿元、10.82亿元、12.98亿元。销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.62亿元、7.40亿元、8.44亿元、9.42亿元。同期，优彩资源净利润分别为5566.36万元、8098.20万元、9050.23万元和4721.90万元，经营性现金流量净额分别为-1967.43万元、1996.67万元、-2923.83万元和-7561.40万元。

2018年相较2016年，2年时间，优彩资源负债增幅达209%。2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源负债合计分别为1.81亿元、2.46亿元、5.60亿元、5.49亿元。资产负债率(合并)分别为24.76%、27.99%、42.77%、40.83%。

优彩资源负债一路飙升，但短期偿债能力指标不容乐观。同期，优彩资源流动比率分别为2.03、1.58、1.26、1.33，速动比率分别为1.64、1.09、0.85、0.89。

据新浪财经报道，优彩资源2019年前三季度的第二大客户竟是2018年新成立的公司。

招股书显示，2019年前三季度的第二大客户是海门市国汇纺织科技有限公司(下称“国汇纺织”)和湖州优纶科技有限公司(下称“优纶科技”)，这两家公司分别成立于2018年11月和2018年2月，在刚成立一年的时间里合计为优彩资源贡献销售收入4945.21万元。从天眼查公开的信息可知，国汇纺织和优纶科技都属于小微企业，注册资本分别为288万元和300万元，实缴资本都是0元，参保人数分别为0人和1人。

此外，优彩资源2019年前三季度第三大客户-河北众科贸易有限公司，也是“年轻”的客户，其成立于2017年3月，注册资本为600万元。优彩资源的前五大客户中存在众多新成立的小微客户，尤其是国汇纺织和优纶科技成立次年便成为公司第二大客户，是否具有商业合理性?这或有待公司进一步披露。

《证券市场红周刊》报道则指出，在分析优彩资源财务报表相关数据与营业收入的配比关系时，记者发现其经营现金流量并不能充分支持同期营业收入表现。

2018年，优彩资源实现营业收入108193.64万元，其中境外收入有2090.69万元，因境外收入是不需考虑增值税影响的，因此从月均收入的角度将国内收入前四个月收入按17%税率，而后八个月收入按16%税率计算增值税销项税额，则全年的含税营业收入达到了125523.79万元。

根据财务勾稽原理，一般情况下这个规模的含税营业收入在财务报表中必有相同规模的现金流量和应收款项对其形成支持，相互间形成一种比较合理的匹配关系。

2018年年末，优彩资源的应收票据及应收账款有12373.98万元，同时应收账款的坏账准备为763.50万元，而商业承兑汇票的坏账准备为23.06万元，三个项目合计达13160.54万元，与上一年年末相同项目合计金额16958.14万元对比，2018年应收款项减少了3797.60万元。

理论上与优彩资源2018年含税营业收入125523.79万元相关的现金流入了129321.38万元。可实际上，优彩资源2018年“销售商品、提供劳务收到的现金”为84354.88万元，在剔除预收款项相比上年增加的823.67万元影响后，实际流入的现金只有83531.21万元。显然，这一结果与理论上应该有129321.38万元现金流入明显不同，两者间相差了45790.17万元。

那么，还有什么原因造成了超过4亿元的含税营业收入没有获得现金流入的呢?优彩资源2018年“应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动”的金额还有18889.58万元，可即使我们考虑到这个金额的影响，也远未达到4亿元的差异规模。

在招股书中，优彩资源表示：“公司对收到的票据用于贴现或直接背书，其中只有贴现部分计入经营活动现金流入，而直接背书对外支付的票据未作为现金流核算，因此减少了当期销售商品收到的现金流入金额。”虽然这样表述并不存在问题，但对于如此规模巨大的理论上的票据背书支付，公司为什么不能在招股书中做客观详细披露呢?

中国经济网记者就相关问题采访优彩资源，截至发稿，未获回复。

涤纶纤维厂商拟中小板募资7亿 三成募资补血

优彩资源主营业务为涤纶纤维及其制品的研发、生产、销售，主要产品包括再生有色涤纶短纤维、低熔点涤纶短纤维和涤纶非织造布等。

优彩资源的控股股东为戴泽新，实际控制人为戴泽新、王雪萍夫妇及其女儿戴梦茜。截至招股说明书签署日，戴泽新直接持有优彩资源1.09亿股，直接持股比例44.62%。戴泽新现任优彩资源董事长、总经理。王雪萍直接持有优彩资源20.15%股份;同时，戴泽新通过群英投资间接控制优彩资源6.47%股份，戴泽新、王雪萍夫妇的女儿戴梦茜通过群英投资间接持有优彩资源2.84%股份，并担任优彩资源董事、董事会秘书。戴泽新、王雪萍夫妇及其女儿戴梦茜合计控制优彩资源71.24%股份。

戴泽新：男，1970年7月出生，中国国籍，无境外永久居留权，专科学历，高级经济师，现任发行人董事长、总经理。戴泽新，1990年7月至1993年4月任江阴市南方经济贸易公司业务经理;1993年5月至2001年2月任江阴市广丰物资有限公司董事长、经理;2001年3月至2004年12月任郓城县新大化纤有限公司执行董事、经理;2003年8月至2004年10月任发行人前身江河化纤执行董事、经理;2012年11月至今担任发行人子公司恒泽科技执行董事、总经理;2015年5月至2015年11月担任发行人前身江河化纤执行董事兼经理;2015年9月至今任群英投资执行事务合伙人;2015年11月至今任发行人董事长，2016年1月至今任总经理

王雪萍：女，1972年3月出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，系戴泽新配偶。1990年3月至1992年5月任江阴市南方经济贸易公司仓库保管员;2001年9月至2005年12月任郓城县江河化纤废旧回收有限公司执行董事、经理;2002年11月至2009年12月任盐城市新大化纤厂法人代表;2012年11月至今任发行人子公司恒泽科技综合部主管。

戴梦茜：女，1992年8月出生，中国国籍，无境外永久居留权，研究生学历，系戴泽新、王雪萍夫妇女儿。2015年11月至2016年1月任发行人董事兼总经理;2016年1月至今任发行人董事兼董事会秘书。

优彩资源拟在深交所中小板公开发行新股不超过8159.96万股，公开发行的股票占本次发行后公司总股本的比例不低于25%。拟募集资金7亿元，其中4亿元投入“年产22万吨功能型复合低熔点纤维项目二期”、8000万元用于“新建研发中心项目”、2.2亿元用于“补充营运资金”。本次发行的保荐机构是兴业证券。优彩资源拟募资中31%拟用于补血。

产品毛利率三年一期为同行之冠

2019年以前，优彩资源的主营业务收入全部依赖再生有色涤纶短纤维一款产品。2019年1-9月，新增3款新产品——低熔点纤维、涤纶非织造布、PET切片。低熔点纤维收入上市当年即贡献了优彩资源去年前三季度主营业务收入的40.13%，相应的，再生有色涤纶短纤维的收入占主营业务收入比例下滑至51.03%。

优彩资源放弃有色涤纶短纤维单一产品策略的背后，该产品的毛利率在2017年后持续下滑，但优彩资源该产品的毛利率在三年一期里始终为同行最高。

2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源再生涤纶短纤维毛利率分别为17.57%、19.64%、14.92%、12.47%，行业平均值分别为11.11%、13.17%、10.87%、10.43%。

优彩资源招股书称，报告期内，发行人再生涤纶短纤维产品毛利率变动趋势与可比公司平均水平相一致，但由于产品差异且分别专注于不同的细分领域，与可比公司毛利率存在一定差异。发行人与可比公司毛利率存在差异主要系产品市场定位、生产技术、下游应用领域差异等因素所致。

收到的现金远低于营收 经营活动净现金流2年半为负

优彩资源各期销售商品、提供劳务收到的现金远低于营收，经营活动产生的现金流量净额2年半均为负数，仅2017年为正。

2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源营业收入分别为7.32亿元、9.02亿元、10.82亿元、12.98亿元。销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.62亿元、7.40亿元、8.44亿元、9.42亿元。销售收现比率分别为63.03%、82.00%、77.97%、72.62%。

2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源净利润分别为5566.36万元、8098.20万元、9050.23万元和4721.90万元，经营性现金流量净额分别为-1967.43万元、1996.67万元、-2923.83万元和-7561.40万元。

优彩资源招股书称，公司销售收现率较低，主要原因为公司在客户结算环节收到的应收票据较多，公司对收到的票据用于贴现或直接背书，其中只有贴现部分计入经营活动现金流入，而直接背书对外支付的票据未作为现金流核算，因此减少了当期销售商品收到的现金流入金额。

优彩资源表示，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额小于净利润，主要原因是存货、经营性应收项目和经营性应付项目的变动影响，以及公司将收到的应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动。

2年负债翻番

2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源总资产分别为7.33亿元、8.78亿元、13.09亿元、13.45亿元。

2018年优彩资源总资产增长4.31亿元。这得益于优彩资源在这一年加大杠杆率，负债大增。

优彩资源负债一路飙升，特别是是2018年负债突增逾3亿元，同比增幅达128%，这一负债相较2016年更是增长了209%。2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源负债合计分别为1.81亿元、2.46亿元、5.60亿元、5.49亿元。资产负债率(合并)分别为24.76%、27.99%、42.77%、40.83%。

优彩资源负债一路飙升，但短期偿债能力指标不容乐观。同期，优彩资源流动比率分别为2.03、1.58、1.26、1.33，速动比率分别为1.64、1.09、0.85、0.89。

去年前三季度应收账款突增1.44亿元 应收账款占比升至同行最高

2019年9月末，优彩资源应收账款余额跳涨1.44亿元，应收账款占营收比例也在2019年1-9月跳涨至同行最高。

2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源应收账款余额分别为1.28亿元、0.99亿元、0.92亿元、2.36亿元。

同期，优彩资源应收账款余额占当期营业收入比重分别为17.48%、10.95%、8.51%、18.17%。同行业上市公司应收账款余额占营业收入的比重算数平均值分别为4.15%、3.65%、4.27%、4.27%。

优彩资源招股书表示，公司应收账款余额占营业收入的比重与同行业可比公司差异较大。主要原因为：一方面，主要由于下游行业企业数量众多，市场集中度低，导致同行业上市公司客户差异化较大，且给予下游客户的账期不尽相同;另一方面，上表中所列同行业可比公司主要产品为原生涤纶纤维，原生涤纶纤维产品生产批量相对较大，一般采用款到发货的销售模式，因此应收账款规模较小。

保荐机构间接持股 1董事在兴业证券子公司任副总

优彩资源本次发行的保荐机构兴业证券间接持股优彩资源。且优彩资源董事TANWEN(檀文)亦担任兴业证券的私募基金子公司兴证创新的副总经理、兴证创新发起设立并管理的兴杭投资的执行事务合伙人委派代表。

兴杭投资持有优彩资源1428万股股份，占优彩资源发行前总股本比例为5.83%。兴杭投资为优彩资源本次发行的保荐机构兴业证券的私募基金子公司兴证创新发起设立并管理的证券公司直投基金。此外，兴证创新亦通过福能一期间接持有优彩资源0.017%股份。

政府补助占净利比重提升至53%

2017年、2018年及2019年1-9月，优彩资源获得的政府补助收入分别为1468.49万元、3867.77万元、2522.43万元，其中绝大部分为获得的资源综合利用增值税退税金额，分别为632.01万元、2115.56万元和2221.84万元。各期政府补助金额占优彩资源净利润比例的18.13%、42.74%、53.42%。

据优彩资源招股书，根据《财政部、国家税务总局关于印发的通知》(财税[2015]78号)之规定，恒泽科技(优彩资源全资子公司)、优彩资源分别自2017年5月、2018年9月起，销售自产的资源综合利用产品享受增值税即征即退50%的政策。未来如果相关政策发生重大不利变化，将对公司盈利带来不利影响。

2家新成立小企业跻身2019年前三季度大客户

据新浪财经，2019年前三季度，优彩资源的前五大客户与2016-2018年前五大客户全部不同，都为“新面孔”，难道是公司的主营业务或产品结构发生了重大变化?

确是如此。2016-2018年，优彩资源的主营业务收入全部来自于再生有色涤纶短纤维业务，2019年前三季度，该业务的收入只占全部收入的51.03%，而新产品低熔点纤维收入占到了40.13%，公司产品结构发生重大变化。优彩资源也解释称，2018年12月公司建成年产22万吨功能型复合低熔点纤维一期项目，导致2019年1-9月销售前五大均为该项目新增客户。

主营产品结构发生重大变化导致前五大客户全部更新固然有合理性，但值得关注的是，2019年前三季度的第二大客户竟是2018年新成立的公司。

招股书显示，2019年前三季度的第二大客户是海门市国汇纺织科技有限公司(下称“国汇纺织”)和湖州优纶科技有限公司(下称“优纶科技”)，这两家公司分别成立于2018年11月和2018年2月，在刚成立一年的时间里合计为优彩资源贡献销售收入4945.21万元。从天眼查公开的信息可知，国汇纺织和优纶科技都属于小微企业，注册资本分别为288万元和300万元，实缴资本都是0元，参保人数分别为0人和1人。

此外，优彩资源2019年前三季度第三大客户-河北众科贸易有限公司，也是“年轻”的客户，其成立于2017年3月，注册资本为600万元。优彩资源的前五大客户中存在众多新成立的小微客户，尤其是国汇纺织和优纶科技成立次年便成为公司第二大客户，是否具有商业合理性?这或有待公司进一步披露。

值得一提的是，尽管公司2019年前三季度的前五大客户较之前会计年度全部“更新”，但优彩资源在招股书中仍称：主要客户未发生重大变化。

存货攀升 三年未计提存货跌价准备

2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源存货账面价值分别为0.70亿元、1.19亿元、1.58亿元、1.77亿元，存货账面价值占流动资产的比例分别为19.29%、31.26%、32.74%和33.32%。

优彩资源招股书称，报告期内公司新线投产后产能增加，备料规模相应增长，公司存货余额呈上升趋势。

2016年-2018年，优彩资源存货均未计提存货跌价准备，仅在2019年1-9月计提了43.39万元存货跌价准备。

优彩资源表示，2016年末、2017年末、2018年末，期末结存产成品的可变现净值均高于账面价值，不存在需要计提存货跌价准备的情形。2016年末结存的产成品在2017年度已全部销售出库。2017年末结存的产成品在2018年度基本全部销售出库。2018年末结存的低熔点纤维在2019年上半年度基本全部销售出库。2019年三季度，涤纶化纤市场价格下降，导致个别产品期末结存单价高于可变现净值，产生小额跌价。

实控人曾以不符合银行贷款用途款项增资公司

优彩资源前身为2003年8月12日成立的江阴市江河化纤有限公司，2015年12月15日整体变更设立优彩环保资源科技股份有限公司。

优彩资源及前身成立后进行了多次增资。2018年12月，优彩资源进行了IPO冲关前的最后一轮增资。

2018年11月13日，优彩资源召开股东大会并通过增资决议，为补充公司营运资金，同意向戴泽新、王雪萍合计发行638.70万股股份，认购价格为4.08元/股，本次增资价格系以最近一次转让价格作为参考依据并协商确定，募集资金2605.896万元，其中638.70万元用于增加公司注册资本，其余1967.196万元计入资本公积。

优彩资源招股书称，本次增资后，优彩资源股本由23841.18万股增至24479.88万股，资金来源为戴泽新、王雪萍夫妇自有资金及合法自筹资金，不涉及应缴纳个人所得税情形。

2018年12月25日，立信会计师事务所对本次增资情况进行了审验并出具了《验资报告》(信会师报字[2018]第ZA52584号)，确认截至2018年12月24日止，公司已收到股东缴纳的新增注册资本638.70万元，均以货币出资。2018年12月26日，公司在无锡市工商行政管理局完成变更登记。

但是在关联交易里，优彩资源却披露称，2018年12月11日，发行人控股股东、实际控制人戴泽新以个人银行贷款作为出资来源向公司缴纳增资款800万元，后由于款项不符合银行贷款用途，2018年12月13日，公司将该笔款项退还戴泽新，因间隔期间较短，公司未计提利息。

频繁关联方担保

据优彩资源新版招股书披露，优彩资源存在13笔关联方提供担保的债权，主债务合同金额合计1.88亿元，其中7笔已履行完毕，6笔尚未履行完毕。

优彩资源的上述担保方包括实控人戴泽新、王雪萍夫妇，子公司恒泽科技，子公司万杰回收，戴泽新之妹夫郁吴丹持股60%并任执行董事兼总经理的江阴市金秋机电针织有限公司。

此外，优彩资源的全资子公司恒泽科技还存在8起关联方担保的债权，主债务合同金额合计1.77亿元，其中6笔已履行完毕，2笔尚未履行完毕。

恒泽科技的担保方包括优彩资源、戴泽新、王雪萍、优彩资源子公司万杰回收。

此外，优彩资源还存在关联方采购和关联方销售，2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源向关联方采购的金额合计分别为465.28万元、662.12万元、686.58万元、678.03万元。

优彩资源的采购关联方包括苏州宝丽迪材料科技股份有限公司、浙江新凤鸣化纤有限公司和新凤鸣集团湖州中石科技有限公司3家。优彩资源的独立董事戴礼兴同时担任苏州宝丽迪材料科技股份有限公司和新凤鸣集团股份有限公司独立董事。浙江新凤鸣化纤有限公司、新凤鸣集团湖州中石科技有限公司均为新凤鸣集团股份有限公司全资子公司。

诡异的现金流量

据《证券市场红周刊》，在分析优彩资源财务报表相关数据与营业收入的配比关系时，记者发现其经营现金流量并不能充分支持同期营业收入表现。

2018年，优彩资源实现营业收入108193.64万元，其中境外收入有2090.69万元，因境外收入是不需考虑增值税影响的，因此从月均收入的角度将国内收入前四个月收入按17%税率，而后八个月收入按16%税率计算增值税销项税额，则全年的含税营业收入达到了125523.79万元。

根据财务勾稽原理，一般情况下这个规模的含税营业收入在财务报表中必有相同规模的现金流量和应收款项对其形成支持，相互间形成一种比较合理的匹配关系。

2018年年末，优彩资源的应收票据及应收账款有12373.98万元，同时应收账款的坏账准备为763.50万元，而商业承兑汇票的坏账准备为23.06万元，三个项目合计达13160.54万元，与上一年年末相同项目合计金额16958.14万元对比，2018年应收款项减少了3797.60万元。

一般情况下，应收款项的减少是因为相关货款已经收回多于新增欠款，从而形成更多的现金流入，当然也会有其他因素的影响，但是对于一家正常生产经营的公司而言，应主要是客户所欠货款的收回。因此，理论上与优彩资源2018年含税营业收入125523.79万元相关的现金流入了129321.38万元。可实际上，优彩资源2018年“销售商品、提供劳务收到的现金”为84354.88万元，在剔除预收款项相比上年增加的823.67万元影响后，实际流入的现金只有83531.21万元。显然，这一结果与理论上应该有129321.38万元现金流入明显不同，两者间相差了45790.17万元。

那么，还有什么原因造成了超过4亿元的含税营业收入没有获得现金流入的呢?

记者发现，优彩资源2018年“应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动”的金额还有18889.58万元，可即使我们考虑到这个金额的影响，也远未达到4亿元的差异规模。

在招股书中，优彩资源表示：“公司对收到的票据用于贴现或直接背书，其中只有贴现部分计入经营活动现金流入，而直接背书对外支付的票据未作为现金流核算，因此减少了当期销售商品收到的现金流入金额。”虽然这样表述并不存在问题，但对于如此规模巨大的理论上的票据背书支付，公司为什么不能在招股书中做客观详细披露呢?

同样，梳理2017年营收方面数据，可发现这一年的现金流量与营业收入之间也存在不合理的匹配关系。2017年营业收入为90192.92万元，其中境外收入为872.78万元，由此可推算出含税营业收入为105377.34万元。这一年年末应收票据及应收账款在考虑坏账准备因素之后，相比上年年末相同项合计减少了1386.94万元。在考虑应收款项影响之后，理论上，与这一年营业收入相关现金流入量应该有106764.28万元才合理。

然而，2017年“销售商品、提供劳务收到的现金”73957.28万元在剔除预收款项减少额261.82万元影响后，现金流入量仅为74219.10万元，比理论流入现金106764.28万元少了3.25亿元。即便我们考虑这年“应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动”8983.72万元影响，差异金额仍然超过了2亿元。