伴随着“盲盒”这一原本小众的商品走入公众视野，爆款盲盒背后的操盘手——北京泡泡玛特文化创意有限公司(以下简称“泡泡玛特”)浮出水面。近日，泡泡玛特向港交所递交了招股书，这也是泡泡玛特从新三板退市后，再度向资本市场发起进击。在3年时间里，泡泡玛特的净利润从156万元升至4.51亿元，暴涨300多倍，但高速发展的背后，也隐藏着巨大风险。

IP运营成制胜法宝

在2017年，泡泡玛特曾登陆新三板，在此之前，泡泡玛特经历了连续3年的亏损。在引入Molly和Pucky两大IP后泡泡玛特扭亏为盈，同时扩张线下门店数量，但在2019年4月泡泡玛特却选择退市，给出的理由是“为了提升公司决策效率，降低成本，促进公司更好发展”。

2019年成为泡泡玛特发展的拐点。根据招股书显示，2017年—2019年，泡泡玛特营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元，同时净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，3年暴涨了300多倍。

虽然泡泡玛特以盲盒的玩法为人所知，但制胜法宝还是IP运营。根据招股书透露，目前公司运营有85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。其中，最大自有IPMolly2019年卖出约4.56亿元。

泡泡玛特的IP运营也经历了由第三方产品向自主开发产品、独家产品转变的过程。招股书显示，2017年泡泡玛特第三方产品占总营收69.8%，自主开发产品合计占29%;在快速发展的2019年，泡泡玛特自主开发的营收占比则上升至82.1%，第三方产品下降至16.6%。

市场卡位赛更加激烈

看似暴利的盲盒生意背后也隐藏危机，首当其冲的就是IP。从产品营收结构来看，2019年泡泡玛特37.2%的营收来自于其自有IP，其中Molly更是销售最多的产品，其次是独家IP，比如Pucky系列，2017年在总营收中占比仅有3.1%，2019年已经飞速增长到了35.4%。营收如此集中，很容易让泡泡玛特出现“成也IP，败也IP”的局面。

泡泡玛特在招股书中也提到这一点。招股书显示，泡泡玛特面临有关IP授权协议及授权方的多项风险，这可能对其业务及经营业绩造成重大不利影响。

根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告显示，中国潮玩的市场规模由2015年的63亿元增加至2019年的207亿元，复合年增长率为34.6%。而在当前的风尚之下，中国潮玩市场估计将以29.8%的复合增长率继续扩容，在2024年将可能达到763亿元的高水平。

但同时中国的潮流玩具零售市场分散且充满竞争。根据弗若斯特沙利文报告显示，按零售价值计，2019年五大市场营运商分别占中国潮流玩具零售市场份额的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%，泡泡玛特的竞争对手包括国际品牌及本土品牌。目前泡泡玛特已经在中国潮流玩具零售市场排名第一，市场份额为8.5%，和市场份额第二的企业并未拉开较大差距。

中国潮流玩具零售市场在品牌认知度、粉丝群、产品受欢迎程度及质量、价格、市场推广等方面已经展开了全面的竞争。泡泡玛特招股书也指出，公司业务很大程度上取决于品牌的市场认知度，当下行业竞争激烈，如果无法与现有或新的竞争对手有效竞争，其销量、市场份额及盈利能力可能下降。数据显示，2017年和2018年，泡泡玛特的市场推广开支分别为260万元、107万元，2019年这一数字增长至468万元，可见国内头部潮流玩具的卡位赛，已是愈发激烈。(记者彭颖)